原标题：【东吴晨报0809】【固收】【职业】环保、轿车【个股】高测股份、明月镜片、Unity（U）、谱尼测验、阳光电源

  当时债底估值为91.67元，YTM为2.40%。双良转债存续期为6年,联合资信评价股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率榜首年至第六年别离为：0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期换回价格为票面面值的110.00%（含最终一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.92%（2023-08-04）核算,纯债价值为91.67元，纯债对应的YTM为2.40%，债底维护较好。

  当时转化平价为94.89元，平价溢价率为5.39%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的榜首个买卖日至转债到期日止，即2024年02月14日至2029年08月07日。初始转股价12.13元/股，正股双良节能8月4日的收盘价为11.51元，对应的转化平价为94.89元，平价溢价率为5.39%。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.28%。下修条款为“15/30，85%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.13元核算，转债发行26.00亿元对总股本稀释率为10.28%，对流通盘的稀释率为10.28%，对股本有必定的摊薄压力。

  咱们估计双良转债上市首日价格在112.29~125.10元之间，咱们估计中签率为0.0090%。归纳可比标的以及实证成果，考虑到双良转债的债底维护性较好，评级和规划吸引力一般，咱们估计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在112.29~125.10元之间。咱们估计网上中签率为0.0090%，主张活跃申购。

  双良节能是我国最大的溴化锂制冷机、热泵和空冷器出产商和集成商，具有世界抢先的产品技能和制造才能，产品之间能够彼此结合构成归纳技能计划。公司的多晶硅复原炉的商场比例稳居国内榜首，第二代40对棒复原炉是现在国内的主导炉型。

  2018年以来公司营收稳步增加，2018-2022年复合增速为55.05%。自2018年以来，公司运营收入全体出现先降后升态势，同比增加率“V型”动摇，2018-2022年复合增速为55.05%。2022年，公司完成运营收入144.76亿元，同比增加277.99%。与此一起，归母净赢利也先降后升，2018-2022年复合增速为39.59%。2022年完成归母净赢利9.56亿元，同比增加208.27%。

  公司主运营务首要分节能节水、光伏新动力两个职业，节能节水产品包含溴冷机、换热器、空冷器，光伏产品包含单晶硅、多晶硅复原炉。

  公司出售净利率小幅动摇，出售毛利率下降，出售费用率和办理费用率下降，财务费用率上升。2018-2022年，公司出售净利率别离为10.23%、8.49%、6.55%、8.87%和7.23%，出售毛利率别离为29.15%、28.85%、29.49%、27.84%和16.51%。

  危险提示：申购至上市阶段正股动摇危险，上市时点不确定所带来的时机本钱，违约危险，转股溢价率自动紧缩危险。

  要点引荐：蓝天燃气，新奥股份，洪城环境，景津配备，美埃科技，盛剑环境，仕净科技，高能环境，龙净环保，光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，赛恩斯，天壕动力，英科再生，九丰动力，宇通重工。

  可再生动力绿证完成核发全掩盖，助力CCER分流支撑碳价。2023年8月3日，国家发改委、财政部、国家动力局发布《关于做好可再生动力绿色电力证书全掩盖作业 促进可再生动力电力消费的告诉》。1）核发全掩盖：从陆优势电和集中式光伏发电项目扩展到风电（含涣散式风电和海优势电）、太阳能发电（含分布式光伏发电和光热发电）、惯例水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生动力发电项目所出产的悉数电量。2）方针驱动下需求增加：2022年，全年核发绿证2060万个，对应电量206亿千瓦时，同比增加135%；买卖数量到达969万个，对应电量96.9亿千瓦时，同比增加15.8倍。到2022年末，全国累计核发绿证约5954万个，累计买卖数量1031万个。3）助力CCER分流支撑碳价：方针清晰“绿证对应电量不得重复申领电力范畴其他同特点凭据”，绿证买卖与CCER错位竞赛，有利于操控CCER供应量，保持合理碳价。4）推动碳商场联接&世界互认：《告诉》清晰研讨推动绿证与全国碳排放权买卖、CCER的联接和谐，为后续推动将绿证归入碳商场相关核算体系创造条件；活跃推动世界安排的绿色消费、碳减排体系与国内绿证联接，进步绿证的世界认可度和影响力。

  环保3.0年代！形式改进+优质技能，助力国家高质量开展。职业阅历粗豪1.0年代（资金+方针驱动）、2.0年代（杠杆驱动），进入高质量开展3.0年代（真完成金流+优质技能驱动），估值体系重塑！1、优质财物价值重估: 环保需求刚性安稳。进入运营期后财物负债表优化，现金流改进+定价&付出形式理顺。a、水：自在现金流改进提分红，价格改革c端付费接轨海外老练商场估值存翻倍空间。【洪城环境】稳健增加，许诺2021-2023年分红率50%+，股息率ttm 5.3%，2023 年 PE 9X（估值日 2023/8/6）。b、天然气：气量回暖，顺价机制理顺，估值底部反弹。【蓝天燃气】省输盈余安稳；2022年分红超80%，股息率ttm7.2%（估值日2023/8/6），2022年加权ROE18%。【新奥股份】龙头城燃，2023年PE 9X（估值日2023/8/6），具有贱价海气长协。2、高质量开展中的环保独角兽: 各工业高质量开展，配套环保需求进阶，产品壁垒铸就龙头方位和继续增加！a、压滤机：【景津配备】沙漠之花。显着护城河压滤机龙头。设备一体化+出海奉献新增加，2023年PE17X，PEG0.6（估值日2023/8/6），2022年加权ROE23%，现金流优。b、半导体办理：刚需高壁垒，国产化率进步+打破高端制程。【美埃科技】洁净室过滤器，高端制程打破+耗材占比进步。【盛剑环境】废气在线、双碳加快推动：CCER重启在即，新政强化供应束缚，长时刻碳商场向非电扩容。【仕净科技】最经济的水泥碳减排；【高能环境】再生资源；【龙净环保】紫金绿电+储能；【瑞晨环保】节能设备。

  最新研讨：路德环境点评：酒糟资源化量利双增，新增金沙项目爬坡可期。东华动力深度：PDH职业景气上升，副产氢能运用再起航。职业月报：重视半导体职业上升动能正积储，电子特气国产代替方兴未已。

  本陈述中心处理三个问题：1）为了习惯【AI智能化+出海共振】轿车新3年大周期结构怎么调整？2）新3年大周期：工业趋势+整车格式重塑+零部件重塑+估值重塑。3）整车和零部件出资节奏和标的挑选思路。

  整车格式重塑：快速迭代，剩者为王。2023-2025年是下半场智能化重要时刻窗口，摩尔定律在轿车职业影响强化，大模型或导致车企的智能化【道路收敛+软件为先+硬件为上】，这场筛选赛咱们估计精华是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格式：咱们估计2025-2028年前6家车企比例或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或筛选，或发生专心第三方整车制造的企业。展望2025-2030年我国轿车品牌比例：国内商场自主品牌比例或应战80%，全球比例或应战30%。

  零部件格式重塑：大客户绑定才能是中心对立。曩昔3年电动化年代硬件是做加法逻辑，而未来3年智能化年代硬件或恰当减法逻辑。智能化/电动化零部件能否成为细分范畴龙头中心看【快速反应+本钱下降才能去绑定大客户】。咱们估计到2025-2028年将培养出一批各个细分赛道的优质全球龙头零部件标的。

  估值重塑：周期变超级生长！上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类浸透率】-【进步爆款成功概率】-【改动车企商业形式】，改动油车年代车企【强周期性】，走向【真生长性】。关于我国自主品牌，【全球兴起】是改动估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技能立异加快期，也是车企格式重塑和商业形式改变重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。跟着软件收费才能增强+全球销量高增加，特斯拉PS估值有望重归前史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化立异抢先者）跟从特斯拉估值向上修正。零部件中心跟从全球新动力浸透率+全球市占率进步，PE估值中枢或安稳25-30倍。

  出资主张：战略看好智能化技能立异驱动下未来3-5年全球车企格式重塑（先我国再海外）的整车出资时机！榜首阶段行情估计：2023H2-2024H1（或推迟至2024H2）树立工业趋势的进程：顾客是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业形式可行性。全球车企或迎涣散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为抢先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟从。

  榜首队伍车企：智能化具有先发优势。特斯拉/小鹏/华为协作伙伴（赛力斯/江淮）。

  出资主张：战略看好智能化+出海共振下未来3年零部件板块培养出一批优质生长股标的！

  阶段特征：1）中心对立是承认L3智能化工业趋势。2）国内整车格式仍较为涣散。3）特斯拉新一轮周期或敞开！4）零部件各个细分赛道的国内格式或初定。

  主线智能化获益的中心赛道（浸透率+大客户绑定）：1）大算力域操控器（德赛西威+华阳集团+经纬恒润+均胜电子+科博达等）；2）线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团+浙江世宝等）；3）智能化检测（我国汽研等）；4）软件算法（中科创达+光庭信息等）。

  主线二电动化中心硬件赛道（大客户绑定+跟T出海）：1）归纳tier0.5（拓普集团）；2）轻量化/一体化压铸赛道（旭升集团+爱柯迪+文灿股份+瑞鹄模具+嵘泰股份+广东鸿猷等）；3）表里饰赛道（新泉股份+岱美股份等）；4）单一品类座椅/车灯/玻璃赛道（继峰股份+星宇股份+福耀玻璃等）；5）热办理赛道（银轮股份等）；6）其他（保隆科技+中鼎股份等） 。

  危险提示：全球地缘政治动摇超预期，国内经济复苏节奏开展低于预期，方针以及产品落地开展低于预期，国内电动化价格战开展超出预期。

  人形机器人风起，潜在商场空间宽广。人形机器人是指具有与人类相似的身体结构和运动方法的智能机器人。人形机器人既需求极强的运动操控才能，也需求具有非常强的感知核算才能。人形机器人能习惯于各类现实生活场景，使得机器人能从专用转向通用，增大规划效应降低本钱。人形机器人也被视为是完成具身智能的最佳物理形状之一。全球玩家正加快布局人形机器人赛道，下流运用场景有望翻开，潜在商场空间非常宽广。

  特斯拉入局，加快人形机器人工业化落地。尽管此前技能水平和制造本钱等问题使得人形机器人开展较慢，但跟着特斯拉的入局，将加快人形机器人的工业化落地进程。特斯拉的体系性降本才能+车端东西的复用才能赋能其人形机器人完成加快落地。结构拆分来看，特斯拉人形机器人首要包含躯干、四肢和手部等结构：其间躯干中集成了电池包模组，机器人的“大脑”相同坐落躯干中；四肢部分首要为28个执行器，分为直线和旋转两类；手部则是选用六个执行器，具有11个自在度（单手）。

  优质汽零企业有望切入人形机器人执行器总成、电机、减速器及热办理等赛道。进一步拆分各执行器计划，其间旋转执行器首要由电机+谐波减速器+双编码器（方位传感器）+扭矩传感器+轴承组成；直线执行器首要由电机+行星滚柱丝杠+编码器（方位传感器）+力传感器+轴承组成；而灵活手则首要包含空心杯电机+蜗轮蜗杆安排。从汽零产品与人形机器人部件的共性来看，优质汽零企业有望切入的赛道首要包含：执行器总成、电机、减速器、动力电池和热办理体系等。长时刻看人形机器人赛道将为汽零企业供应宽广的第二生长空间。

  出资主张：跟着特斯拉人形机器人量产的脚步越来越近，此前阅历过轿车职业大规划标准化出产交给练习的零部件企业有望延伸至人形机器人供应链，引荐优质轿车零部件企业【拓普集团】、【三花智控】、【银轮股份】，重视【双环传动】。

  危险提示：人形机器人中心技能开展不及预期；人形机器人工业化落地进程不及预期；人形机器人零部件职业竞赛加重；人形机器人技能道路改变。

  公司产品竞赛力继续抢先，成绩完成高速增加：2023上半年公司完成营收25.2亿元，同比+89%，归母净赢利7.1亿元，同比+201%，扣非后净赢利6.9亿元，同比+197%。Q2单季度来看，完成营收12.6亿元，同比+62%，环比相等；归母净赢利3.8亿元，同比+171%，环比+13%。其间分产品看，2023H1光伏切开设备收入8.1亿元，同比+44%，占比32%，金刚线.4亿元，同比+170%，占比33%，立异事务收入1.1亿元，同比+41%，占比4%，其他事务0.8亿元。

  合同负债&存货高增，在手订单足够保证成绩确定性：到2023Q2末，公司合同负债为6.6亿元，同比+80%，存货为15.7亿元，同比+113%。到2022年6月30日，公司光伏切开设备在手订单 27.7 亿元（含税），同比+136%；立异事务在手订单 1.51 亿元（含税），同比+504%。

  切片代工形式加快浸透，客户需求丰满：（1）公司切片代工总产能规划102GW，不扫除后续继续上调产能规划的可能性。依照当时规划，咱们估计公司2022-2024年末总产能别离到达21GW、38GW、77GW，考虑到产能爬坡，咱们估计2022-2024年出货量别离为10GW、28GW、60GW。跟着硅料报价逐渐见底，硅片价格企稳，咱们以为高测的切片代工净赢利有望保持在1500万/GW；（2）咱们以为短期高测获益于职业集中度涣散，长时刻获益于工业分工趋势。现在来看，公司客户逐渐从硅片职业新玩家延伸至职业头部玩家；中长时刻看，硅料产能开释后，硅片职业将进入买方商场，企业会愈加重视自己的优势环节以取得更强的研制功率，工业分工会日益清晰。高测在单一环节投入很多研制能够树立低本钱技能壁垒，后续经过规划优势进一步进步竞赛力。

  HJT推动N型薄片化加快，进一步印证高测一体化切片优势：技能视点，高测的切片设备+金刚线均处于职业抢先，构成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow，高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研制优势显着，现在公司已大批量导入31、32碳钢金刚线 年末金刚线 万公里+。现在高测与商场绝大部分HJT电池片厂商均有切片代工协作，咱们以为2023年【供应端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加快浸透，均会推动薄化开展加快，到时将进一步稳固高测切片工艺的抢先优势。

  盈余猜测与出资评级：咱们保持公司2023-2025年的归母净赢利为13.5/17.8/21.6亿元，对应PE为12/9/8倍，保持“买入”评级。

  2023年Q2公司完成归母净赢利4507万元，同比+50%超出商场预期，2023年8月7日晚，公司发表2023年半年报，2023H1公司收入3.66亿元，同比+27.8%，完成归母净赢利8012万元，同比+53.4%，完成扣非归母净赢利7048万元，同比+81.6%。单拆Q2，公司完成收入1.94亿元，同比+29%，完成归母净赢利4507万元，同比+50%。

  镜片事务完成较快增加，质料事务毛利率进步显着：2023H1公司全体毛利率56.68%，同比+3.23pct，分产品拆分来看，镜片事务完成收入2.85亿元，同比+34%，毛利率61.3%，同比进步了1.89pct，扣除离焦镜产品后的传统镜片收入相同也有不错的增加，质料事务收入4918.5万元，同比+5.09%，毛利率26.58%，同比进步4.95pct。

  离焦镜Q2连续较好的出售，产品途径布局全面：近视防控产品快速增加，2023 年H1“轻松控”系列产品出售额为5481万元，同比+76%，其间Q2出售到达2724万元，产品方面，“轻松控” 系列产品现在零售途径一代有4款SKU，二代有6款SKU，医疗途径有8款SKU，悉数产品线三个折射率。途径方面，公司协作客户中超越多半客户现已开端出售“轻松控”系列产品。

  轻松控Pro 12个月的临床数据显现有功率到达60%。2023年5月，明月镜片在北京举办了轻松控临床陈述发布暨研讨会。华西医院教授发布的陈述标明：最近一季度，轻松控Pro推迟近视加深有功率达82%，戴镜12个月，轻松控Pro推迟近视加深有功率为60%，97%受试者能在1天内习惯镜片。

  盈余猜测与出资评级：明月镜片2023年Q2成绩超出商场预期，零售和医疗途径布局均有显着打破，暑假旺季降临，咱们估计Q3或有进一步催化，咱们上调公司2023-2025年归母净赢利从1.72亿元/2.14亿元/2.69亿元至1.8亿元/2.2亿元/2.7亿元，最新收盘价关于2023年-2025年PE为47/39/32倍，保持“买入”评级。

  成绩概览：收入和经调整EBITDA超预期，再次上调全年指引。2023Q2公司收入5.33亿美元，YoY+11%（除掉并购效应后的增速，下同），超越此前5.1-5.2亿美元的收入指引，首要由于Grow事务超预期。经调整EBITDA为0.99亿美元，此前指引为0.5-0.6亿美元。办理层估计2023Q3收入5.4-5.5亿美元，YoY+7%-9%；经调整EBITDA为0.9-1亿美元。估计2023全年收入21.2-22亿美元，YoY+5-9%，较此前指引进步4000万美元；经调整EBITDA为3.2-3.4亿美元，此前指引为2.5-3亿美元，保持2024年到达经调整EBITDA年化10亿美元的方针不变。

  收入超预期首要来自于Grow事务，公司本季度完成商场比例进步。2023Q2公司Grow事务收入3.4亿美元，YoY+7%（2023Q1 YoY-9%），QoQ+9%，商场预期3.2亿美元。办理层以为2023Q2广告商场平稳，ECPM价格并未进步，且以往的暑期投进效应本年也未表现，Unity的增速标明晰其在广告商场比例的进步。Grow事务增加原因包含：1）整合Unity和IronSource的广告技能，使得其广告算法更为精准，广告主ROI进步；2）包含世嘉、Supercell等大客户转向LevelPlay途径。跟着Unity和IronSource的进一步整合，估计公司未来广告事务功率将进一步进步；此外，广告事务运营杠杆较高，在公司比例上升的前提下，若美国广告商场进一步回暖，将为公司收入和赢利带来弹性。

  Create事务略不及预期，转向更重视赢利的增加。2023Q2公司Create事务收入1.93亿美元，YoY+17%，商场预期1.95亿美元。Create事务不及预期原因包含：1）我国区域收入疲软，不包含我国区域，Create事务YoY+22%；2）Professional Service事务缩短。未来，公司将愈加重视Create事务赢利率的进步，此前Professional Service事务多偏定制化，难以构成规划效应，增收不增利，因而进行规划减缩。公司未来将凭借协作伙伴例如Capgemini和Booz来扩展规划并供应标准化服务，以进步毛利。本季度，Create事务中非游戏范畴收入占比为30%，与2022Q4相等。

  AI和MR将为公司供应长时刻增加动能。从商业形式的视点来说，游戏引擎是一门较难盈余的生意：1）游戏职业一向处于技能前沿，“卖铲子”的公司的研制费用一向高企（图1）；2）移动游戏已开展十年，职业规划增加已放缓，下流游戏厂商数量有限，且部分游戏大厂偏好自研引擎；3）非游戏范畴商场规划虽大，但多为项目制，标准化程度低，即为咱们上文中的Professional Service事务，增收不增利。AI融入游戏引擎后：1）就算没有AI，游戏引擎类公司也需求投入很多研制费用，研制AI功用并不会让研制费用率大幅进步；2）AI功用能够带来席位数增加，包含从前不付费的低端开发者，以及由于运用门槛高而抛弃的“小白”用户；AI功用也能让产品涨价。比照相同具有引擎事务的两个上市公司，咱们以为Unity+AI将优于Roblox+AI，Roblox最有价值的点来自于其社区，且其共同的社区自身就有优异的盈余才能，AI带来的边沿改进将不如Unity。此外，MR年代的到来将意味着游戏硬件的切换，而每次游戏职业硬件的切换都将带来商场规划的进步，Unity在VR游戏和内容的制造上具有先发优势，跟苹果协作有望抢占先机。

  经调整EBITDA率进步来自于广告事务回温暖降本增效：广告事务赢利率高，带动本季度经调整毛利率环比上升2.5pct；Non-GAAP出售费用率环比下降3.4pct，Non-GAAP研制费用率环比下降3.9pct，Non-GAAP办理费用率环比下降2.2pct。公司降本增效已继续多个季度，办法包含：1）裁人，上季度裁人约600人，占公司总人数约8%；2）削减办理层级，让安排变得愈加灵敏和高效；3）削减工作地址，尽可能集合职工，让职工间协作愈加高效。

  盈余猜测与出资评级：咱们以为公司23H2仍有多种潜在催化要素：1）AI相关新产品/功用发布；2）苹果Vision Pro；3）广告商场回暖。咱们将公司2023-2024年收入由16.6/20.8亿美元调整至21.7/26.2亿美元，引进2025年收入猜测30.4亿元，对应2023-2025年经调整EBITDA为3.2/4.3/4.9亿美元，对应2024年PS为6倍，保持“买入”评级。

  危险提示：AI技能开展不及预期危险，美国广告商场康复不及预期危险，并购事务不能顺畅整合危险。

  事情：公司发表2023年半年报。2023年上半年公司完成运营总收入11.9亿元，同比下降29.5%；归母净赢利0.93亿元，同比进步2.9%，扣非后归母净赢利0.82亿元，同比进步4.4%，契合商场预期。

  2023年上半年公司完成运营总收入11.9亿元，同比下降29.5%，首要系上一年同期医学感染类事务基数较高，除掉医学感染事务后，公司上半年收入同比增加46%，其间单Q2同比增加35%，咱们估计上半年公司主业生命科学与健康环保、轿车及其他消费品均完成30%以上增加，新式事务安全保证、电子电器等板块同比翻倍，增加势头向好。单二季度看，公司收入6.6亿元，同比下降42.5%；归母净赢利8407万元，同比下降1.3%。2023上半年公司运营性净现金流为1.5亿元，同比进步459.4%，首要系公司加快回款医学感染账款，回款状况好于预期。

  2023上半年公司毛利率为44.4%，同比进步9.6pct。净利率为7.9%，同比进步2.4pct。公司盈余才能进步首要系：（1）事务结构改进，低毛利率的医学感染事务占比下降，军工、电子电器等高毛利率新式事务高速增加。（2）新建实验室产能爬坡，规划效应开释。（3）公司推动办理体制改革，降本增效显着。2023上半年公司期间费用率为34.6%，同比进步10.2pct，其间出售/办理/研制/财务费用率别离为15.4%/10.8%/8.6%/-0.2%，同比别离+4.9/+3.4/+2.3/+0.7pct，首要系上一年医学感染事务收入体量较大，影响费用摊薄。展望未来，公司事务结构仍在优化，上海、武汉、西安等实验室仍在产能爬坡阶段，精细化办理仍在继续推动，盈余才能有望继续进步。

  咱们看好公司成绩生长性：（1）公司事务布局完善，下流掩盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来跟着规划效应和商场拓宽，成绩有望高速增加。（2）公司实验室产能继续扩张，上海、西安实验室产能有序开释，带动高端检测项目和军工事务收入增加，一起青岛、郑州基地连续投产，保证公司事务继续发力。（3）第三方检测增速快、增加稳，穿越牛熊。2022年我国第三方检测商场规划为1759.2亿元，同比进步6%，2022年公司比例2.1%。当时检测职业处于洗牌期，中小安排加快出清，公司作为头部安排具有技能、客户、品牌影响力等多项护城河，商场比例有望进步。

  盈余猜测与出资评级：考虑到上一年医学感染基数较高，出于慎重性考虑，咱们调整公司2023-2025年归母净赢利至3.6（原值4.0）/4.9/6.4亿元，当时股价对应动态PE为31/23/17倍，保持“增持”评级。

  2023Q2逆变器出货环增40%+、毛利率超预期进步。公司2023H1逆变器出货约50GW，同增60%+，其间2023Q2出货约29GW，环增40%+，其间咱们估计海外占比约60-70%，环比相等，量上首要系2022年供货严重，2023年货源缓解，公司品牌力强，商场途径深沉，咱们估计本年海外市占率有显着进步；利上本年价格端较为安稳，地上供货较为严重，获益规划效应+海运费等本钱下行+汇率要素，毛利率继续进步超预期，咱们估计环比进步3-5pct，全年咱们预期出货120-140GW，同增60%+。

  储能2023Q2出货环比翻倍、毛利率超预期进步。公司2023H1储能出货约5GWh，同增150%，其间2023Q2出货约3.5GWh，发货咱们估计环比翻倍增加，承认收入估计环增50%+，咱们估计海外出货占比60-70%，首要系美国大储需求继续旺盛，阳光在美国商场深耕多年品牌取得认可，储能电池体系和PCS比例稳步进步，户储产品途径逐渐翻开增加也很显着，而盈余才能方面，由于价格端安稳+本钱下行+规划效应叠加汇率影响，毛利率在一季度大幅改进基础上进一步进步，全年储能咱们预期出货16-20GWh，同比翻倍以上增加，其间户储咱们估计出货20-30万套。

  汇兑奉献正向收益、其他事务契合预期稳步增加。公司出口占比超越50%，人民币价值降低使得外币应收账款显着增值，咱们估计2023H1收益3-4亿元，其间二季度估计显着好于一季度；风电、电站EPC等事务平稳增加，全年咱们估计电站开发6GW左右，同增50%+。

  出资主张：考虑公司逆变器及储能出货与盈余继续超预期，咱们上调公司盈余猜测，咱们估计公司2023-2025年完成赢利92.0/120.0/150.1亿元（2023-2025年前值为71.6/98.4/128.6亿元），同增156%/30%/25%，考虑公司为光储龙头，储能出货翻倍增加，给予2023年30倍PE，对应方针价186元，给予“买入”评级。